从中航油事件看燃料油期货套期保值

来源：网络 时间：2022-03-19

　　一、引言

　　石油是国际贸易的最大宗商品之一。自从1993年中国成为石油净进口国以来，且供需缺口持续加大，每年进口递增1000万吨左右，石油的进口依赖性不断增加。据 工信部今年8月份披露数据显示，今年前5个月，中国原油对外依存度达55.2%，已超过美国(53.5%)。目前中国也是亚洲最大的燃料油市场。而世界石油价格朋大幅波动，给大量的石油进口带来了巨大的损失，也给国内容企业带来了巨大的经营风险。

　　燃料油是石油燃料中一个小品种，它的供需状况受原油价格、国家政策、炼油装置开上、原油加工深度等因素的影响很大， 长期预测有较大难度，尤其是在世界范围内的变化更难把握。与原油一样， 燃料油的市场价格波动非常剧烈。

　　期货市场是国际石油定价体系的重要环节，中国于2004年8月开始了燃料油期货交易，并希望以此为突破口全面建立石油期货市场。然而期货市场既有风险规避和价格发现等重要的经济功能，又蕴含着极大的是风险。套期保值是降低国际石油价格风险的必要工具，是期货市场实现风险转移的重要手段，通过套期保值交易，能在现货市场和期货市场之间建立起一种互相冲抵的机制，从而达到保值的目的。期货市场的交易，除了套期保值者外，还存在着数量众多的投资交易者。2004年“巴林式”的“中航油事件”石油期货交易巨亏5.5亿美元，使投资者和监管机构逐渐认识到正确认识和评估套期保值风险、加强风险意识和监控等期货市场风险管理的重要性。

　　二、分清期货市场的套期保值和投机

　　期货交易是在现货交易的基础上发展起来的，通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。如果将进行期货投资的人进行分类的话，大致可分为两类：套期保值者和投机者。期货市场的产生就是源于套期保值者规避价格变动风险、确保生产和经营的正常利润的需求。

　　套期保值就是对现货保值。看涨时买入（即进行多头），在看跌时卖出（即空头），简单地说，就是在现货市场买进(或卖出)商品的同时，在期货市场卖出(或买入)相同数量的同种商品，进而无论现货供应市场价格怎么波动，最终都能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场盈利的结果，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到规避风险的目的。投机者则是以获取价差为最终目的，其收益直接来源于价差（也称基差）。

　　投机者根据自己对期货价格走势的判断，做出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。投机者主动承担风险，他的出现促进了市场的流动性，保障了价格发现功能的实现；对市场而言，投机者的出现缓解了市场价格可能产生的过大波动。在期货交易中套期保值者和投机者缺一不可！投机者提供套期保值者所需要的风险资金。投机者用其资金参与期货交易，承担了套期保值者所希望转嫁的价格风险。投机者的参与，使相关市场或商品的价格变化步调趋于一致，增加了市场交易量，从而增加了市场流动性，便于套期保值者对冲其合约，自由进出市场。期货的产生使投资者找到了一个相对有效的规避市场价格风险的渠道，有助于稳定国民经济，也有助于市场经济体系的建立与完善!

　　三、识别套期保值的风险

　　一般企业在期货套期保值交易中存在系统性和非系统性风险，系统性风险一般可以规避，但是非系统性风险却是不可避免的。

　　在套保过程中，企业管理方面的风险则相当于非系统性风险，此类风险主要包括以下几个方面：

　　第一，信用风险。一般情况下，期货公司和企业之间不会存在信用风险，而且企业如果选择交割也不会存在信用风险，因为有交易所保障交割的顺利进行，不用担心对方违约。在这里指的是，来自于企业对交易人员和资金划拨人员的安排上所产生的风险。这些人员都会接触企业套保账户的资金、密码等，因此必须是信誉度很好且企业绝对信任的人。而在人员发生更换时，一定要及时更改资金密码，且告知期货公司或办理相关变更手续。

　　第二，权责配置的风险。企业在套保过程中一定要明确相应人员的权责，如果权责混乱则同样会导致套保无法顺利进行。

　　第三，制度风险。主要是企业进行套期保值如果制度建立不完善存在漏洞，则可能会导致套保过程中产生意外时无法及时解决，从而影响套保的执行。

　　第四，电脑系统风险。企业用于交易的电脑系统可能会中毒或其他软硬件出现问题，因此要求企业最好有备用的电脑和系统。

　　第五，交易员的操作风险。交易员可能会出现操作失误导致下错单或弄错价格的情况，这就要求企业要建立相应的错单处理制度，也要求交易员操作时要足够细心。

　　第六，未严格执行套保计划的风险。如果操作人员或管理人员擅用职守不按照套保计划来进行交易，那么也会导致风险产生。

　　那么套保过程中将套期保值风险转化为了基差风险，此技术风险相当于系统风险。基差=现货价-期货价。基差风险其来源于期货和现货的价格差异。由于企业选择的套保合约不一定总是近月合约，而远期合约价格受多种因素影响，会出现与现货价格波动幅度不一致的情况，这就会使套保效果受到影响。

　　如果基差扩大，则意味着现货涨幅大于期货（或者现货跌幅小于期货），对卖出套保有利，对买入套保不利；基差缩小，则意味着现货涨幅小于期货（或现货跌幅大于期货），对卖出套保不利，对买入套保有利。

　　由于市场价格变化是不能确定的，因此很难完全控制基差风险，但是我们可以采取措施将基差风险尽量降低。我们在确定所要买卖的期货合约数量时，采用了一种量化的方法，将基差风险考虑进去，以求尽量降低基差风险。

　　四、利用套期保值规避价格风险

　　企业经营中每个环节都可能因价格波动引发风险，只有通过套期保值，在期货市场中持有与现货相反的头寸，在某一市场出现价格风险时在另一市场实施对冲，才能化解价格的风险。套期保值之所以能够化解价格风险，其基本原理在于：

　　首先，一般情况下由于市场对期现价格的主要影响因素相同，故期现价格变动趋势基本一致而变动幅度不完全一致，于是现货价格涨跌，就会影响期货价格同向涨跌。这就使企业可通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来保值，使手中商品价格稳定在一个目标水平上。

　　其次，期现价格不仅变动趋势相同，而且合约到期时两者将大致相等，期现合一。因为期货价格虽通常高于现货价格，其中包含贮藏直至交割日为止的各种费用，当合约接近交割时，这些费用会逐渐减少乃至完全消失，回归现货价格。这样，期现价格的影响因素实际已几乎相同。这就是期现货市场走势趋同性原理。

　　进行套期保值操作的目的是将价格锁定在购买期货合约时的价格水平上。该功能的实现，离不开市场多元化与投机者和套利者的存在。因此，套期保值的操作是在十分复杂的市场环境下进行的。这表现在：其一，不同的套期保值者需要对不同时间、不同方向的价格变动进行规避；其二，市场参与者对未来价格变动趋势和幅度的预期存在差异；其三，套利者随时对市场上出现的套利机会进行操作，使期货与现货价格之间的瞬间价值偏离回归。正是由于各类参与者在期货市场上按各自的获利目的进行“投票”，使期货市场形成均衡多元化，期货合约才成为一种有效的风险管理工具。

　　在燃料油期货市场上，以套期保值为目的参与交易的有原油生产商、炼油厂商和油品消费商，他们所要面对的价格风险以及应采取的套期保值方向具体如下。

　　（1）原油生产商

　　原油生产商在现货市场上是要卖出原油，因此他们不希望看到油价下跌。如何规避原油价格下跌的风险呢？当原油生产商判断油价会下跌时，他们在其原油出售协议签订日或能够合理地确定该项活动将发生之日起，在期货市场上进行“卖出”期货合约的操作；等到履行现货合同时，再买入期货合约进行平仓。

　　（2）油品消费商

　　油品消费商是在现货市场买入油品，因此他们希望油品的价格越低越好。如果在油品价格上涨的不利形势下，就应该在现货市场买入油品的同时，在期货市场开展“买入”套期保值操作。以下两家航空公司为什么营业收入反差这么大？原因在于国泰利用“燃料对冲”收益化解了因航空燃料油价格上涨所带来的成本风险。

　　（3）炼油厂商

　　炼油厂商既在现货市场买入原油又卖出油品，因此他们背负着原油和油品的双重价格风险。根据一般规律，油品价格的波动方向取决于原油价格的波动方向。当油品价格上涨幅度高于原油价格上涨幅度或者油品价格下跌幅度小于原油价格下跌幅度时，炼油商将获得较大的炼油毛利；反之则面临炼油毛利减少的不利形势。因此，炼油商需要进行套期保值的对象是原油价格与油品价格之间的价差，纽约商品交易所专门提供了“裂化”差价的期货交易工具。各类石油厂商的套期保值操作方向见图1。从图1 中我们可以比较形象地看到油价上下波动对原油生产商、炼油厂商以及油品消费商的影响以及其最佳的套期保值方向。但事实上，任何一个厂商都不可能准确预测未来原油或者油品的价格走势，因此在不利的形势下开展套期保值以锁定成本（收入），在有利的形势下不进行套期保值以赚取额外利润的方式，仅仅是一种理想状态。在实际操作中通常是均进行套期保值操作，以避免因偶然事件产生价格逆转而造成意外损失。因此，套期保值者追求的应该是在可预测的价格条件下的稳定与连续的生产经营。

　　五、对油品公司进行期货交易的建议

　　作为国际通行做法，海外大型跨国油品公司大多利用期货市场开展套期保值，以达到控制风险、降低成本、增加收入的目的。随着我国加入WTO，国内油品公司融入国际石油市场的步伐逐步加快，要在国际石油市场立足，在市场激烈的竞争中处于不败之地，国内油品公司参与石油期货交易，丰富规避风险的手段，将是一种必然的选择，但同时必须严格进行风险控制。通过对期货市场的风险分析，我们对国内油品公司开展期货贸易业务提出以下建议，以供参考。

　　1.提高风险防范意识

　　期货市场是一高风险、高投机的领域，但实际上石油期货市场恰恰为石油公司提供了有效规避价格风险的平台，尽管期货本身存在风险，但与市场价格波动所潜藏的巨大风险相比较，其仍是一种有效规避风险的工具。提高企业的管理层和各级员工的管理水平、端正他们的工作态度，使他们正确认识期货市场风险。管理层应对新兴产品及其风险有足够的认识，具体的操作人员应当具有足够的工作技能和道德素质来完成期货交易，并对操作过程可能带来的风险有充分的估计。所以不管是套期保值者还是投机者，要做到理性、谨慎，应密切关注市场价格的波动，严格把持仓位，严格止盈、止损，尽可能降低风险，获取最大的收益。

　　2. 健全风险管理机制

　　风险在期货市场上客观存在的，高收益必然伴随着高风险。企业应该健全风险管理机制，制定清晰可行的风险管理制度。

　　企业独立的期货风险评估单位，运用现代化的工具和方法及时对期货交易风险进行监测、评估、分析，以反映风险大小并对其进行监控。企业根据自身难的经营目标、管理能力及市场状况，确定符合企业实际发展的投资标准，实行多元化投资，保证部分投资有较高的流动性，同时对现金流量也要进行多元化的控制，以避免给企业带来财务风险。同时可借鉴西方发达国家的先进经验，对期货交易及时进行查询、追踪、监控和风险分析等风险管理工作。一旦发现有违规操作和风险发生的迹象，要及时制定措施控制风险，防止风险扩大。

　　另外， 要及时评估与衍生金融工具交易有关的经济活动和战略的适当性 企业的战略计划在具体实施过程中有可能会发生改变, 企业应及时掌握战略目标的发展方向, 及其对衍生金融工具交易的影响, 倘若企业的相关经济活动为衍生金融工具的交易带来了风险, 就要通过制定和实施风险管理政策, 降低风险, 使损失减少到最少。

　　3. 完善公司治理机构

　　企业应当健全包括董事会、 风险管理委员会、 高层管理人员及风险团队为主体的治理结构，建立合理的授权制度，按照业务程序和授权标准完善衍生金融工具交易的审批手续，明确不同岗位的人员在衍生金融工具交易中的职责和权限，使不相容岗位相分离。

　　期货是一把双刃剑，既能发现价格，又能对冲风险，但是金融市场的产品日趋多元化，套期保值的避险目的逐渐向高风险、高投机转换。希望人们在享受高回报的同时，也要意识到其蕴藏的高风险。