对中国证券市场有效性的综述

来源：网络 时间：2022-03-19

　　前 言

　　在证券市场上，投资者通过关于能影响股价的未来事件的信息来判断证券现在的价格是否合理。信息能否迅速而准确地影响证券价格取决于证券市场的有效性。。市场有效意味着证券市场能够价格为指针引导资木资源得到有效配置，最终实现整个社会资源配置最优化。因此对我国证券市场有效性的研究具有重要的理论及现实意义。

　　一、对我国证券市场有效性检验的评述

　　通过实证检验，我们知道中国证券市场在经历15 年左右的长足发展之后，已经取得了很大的进步，基本摆脱了无效率的状态，但是就目前的实际情况而言整体上仍然还处于弱有效的态势，证券市场所发挥的资源配置的效率还比较低下，而造成我国证券市场弱有效的主要原因有以下几个方面：

　　（一）宏观方面

　　1、证券市场结构不合理

　　首先，缺乏统一的竞争性市场，目前我国的股票分为国家股、法人股、公众股、B 股以及H 股，而国家股与法人股不能上市流通，造成了股票市场人为分割，由于流通股与非流通股之间的同股不同权，且价格机制有完全不同，造成了证券市场无法起到基本的资源配置作用，使得不同市场的证券价格失真。尽管目前已经基本上完成了股权分置改革，但这一现象仍然没有从根本上得到改变。其次，在整个证券市场中由政府和国有企业参股控股的企业占到了整个市场的70%，而非公有制上市企业则不足30%，这与非公制经济在国民经济中的地位格格不入，也从一个侧面反映了我国证券市场存在一定的歧视和非包容现象，这显然无法避免的会导致整个证券市场的扭曲。

　　2、证券市场缺乏相应的制度基础

　　首先，行业的监督制度不完善。目前政府对证券市场的干预还多采取直接干预的方式，缺乏统一的监督机制，而且因部门、地方和小集团利益的矛盾对市场进行人为的分割，从而导致市场扭曲。其次，法制建设严重滞后，证券市场时而还会出现无法可依的状况，直到98 年《证券法》才姗姗来迟，但是时下仍然有大量的市场行为由于没有法律的约束和限制而导致了严重的后果，所以有关于证券市场的法制建设还任重道远，需要引起有关当局的相当重视。

　　（二）微观方面

　　1、公司信息披露的不完善

　　有效市场理论的重要前提条件之一就是投资者可以无条件的获取市场和公司信息：在素有投资者中，对信息的理解也基本一致。但就我国目前的实际状况而言，首先，大量的上市公司都还存在对自身的经营业绩、历史数据、管理状况以及盈利机会的报告有所隐瞒和遗漏。他们通常只报喜不报忧，这对投资者造成了错误的投资信号。其次，由于上市公司对自身消息披露的不完全，也就导致了大量采用非法手段获取公司内幕信息的事件，而关系股以及公司职员利用职权交易信息的状况时有出现，这也就是我们常说的信息披露不对称。最后，上市公司由于缺乏专业的分析人员或者为了减少信息发掘成本，导致信息披露滞后或者信息披露的非专业性，为投资者提供了大量的错误或者不完全信息，导致了市场的投资紊乱以及价格的失真。

　　2、上市公司股权结构的不合理

　　众所周知，目前我国上市公司，绝大多数的股权形式都表现为国家股以及法人股，他们占到了总股权的70%以上，而相应的面对公众和投资机构的流通股则只占到了30%以下，致使流通股数量稀缺，需求量大于供给量，拉动价格上涨，严重降低了整个市场的资源配置的基础作用。尽管从2005年开始，启动了股权分置改革，到目前也已基本上全部完成。但大股东和上市公司之间的历史渊源关系所产生的一系列矛盾和问题，在短期内仍不能得到有效解决。

　　3、国内机构投资者数量相对不足

　　机构投资者是证券市场的重要组成部分，他们的投资行为更加理性和专业，并且能够深入挖掘市场信息，使得信息的反馈显得更加有效。但是目前中国流通股市场上，散户的数量仍然占到八成以上，而相应的机构投资者的数量虽然在近年已有了很大程度的增加，但从相对数上看仍然是少之又少。而国外的研究表明机构投资者占到整个证券市场的40%左右才能比较好的实现市场的效率和配置作用。从这点来看我国证券市场就大量存在着散户“跟风”投资的现象，这一非理性的行为也就导致了整个市场上大量的投机行为，也难怪会造成整个市场的低效率。

　　二、政策建议

　　针对以上问题，我国应尽快采取以下措施，不断提高证券市场的有效性：（1）提高上市公司质量。上市公司是证券市场的基石，也是最主要的信息披露主体。（2）进一步完善信息披露制度，改善信息披露质量。（3） 加快国有股、法人股上市流通的各项配套制度建设和完善工作，加快清理大股东侵占小股东利益，大股东侵占上市公司利益的行为，实现上市公司股权的统一。（4）完善证券市场法律体系，加快证券市场立法。同时尽快转变政府职能，减少政府等监管部门对市场的直接干预，尽量发挥市场规律的作用。（5）优化投资者结构，提高机构投资者比重，加强对投资者的专业培训。（6）消除市场垄断和内幕交易行为，鼓励和引导进行适度竞争。（7） 加强市场的基础设施建设，改善交易方式和交易手段，提高交易速度，降低交易成本。（8）推进证券市场制度变革，发展金融创新，建立多层次市场体系，丰富交易品种。